“死亡螺旋”是怎样形成的——Terra稳定币崩溃始末

本周,全球第三大稳定币Terra USD(UST)崩盘了。本应锚定1美元价值的UST一度跌至0.051美元,24小时跌幅超过80%。稳定币发生严重脱锚,与其姊妹代币LUNA开启“死亡螺旋”式暴跌,从4月初120美元最高点一度跌至0.0068美元,几近归零。

在脱锚以前,UST作为第三大稳定币,市值高达180亿美元。LUNA流通市值曾排名全网第五,最高市值410亿美元。这两个币种的崩盘,对整个加密货币市场造成了巨大影响。因为有些交易员担心Terra会为了稳定UST抛售其比特币储备,恐慌情绪驱动下比特币遭到抛售 。过去5天,比特币价格下跌了20%,最低跌至26700美元。

彭博社甚至认为,TerraUSD稳定币的崩盘带崩了亚洲股市。因为其引发加密市场上许多最受欢迎的代币出现踩踏性抛售事件,致使与加密货币相关的亚洲公司股价下跌。在香港上市的BC Technology Group Ltd.暴跌7.5%,创下四年多来的最低收盘价。日本的摩乃科斯集团拥有TradeStation和Coincheck交易平台,该股周四收盘下跌10%。而韩国区块链公司友利科技投资Woori Technology Investment下跌6.6%。

UST的暴跌也将美国监管的注意力重新吸引到了稳定币上。在周二举行的听证会上,美国财长耶伦再次呼吁国会授权对稳定币进行监管。她说,UST的暴跌只是说明它是一种快速增长的产品,对金融稳定存在风险,而当下需要的是一个“一致的”联邦监管框架。

为什么会发生一夜崩盘这样的事呢?我们得从UST算法稳定币的代币治理机制开始说起。

牛市的时候“正向螺旋”

Terra是由美籍韩裔斯坦福计算机专业的高材生Do Kwon创建的算法稳定币平台。在某些方面,Terra类似于以太坊的智能合约区块链,它允许在Terra区块链上创建和部署智能合约。其主网于2019年发布,使用LUNA作为原生加密货币。

“死亡螺旋”是怎样形成的——Terra稳定币崩溃始末

Terra USD(UST)则是该平台独有的,旨在保持与美元1:1挂钩的算法稳定币。与由现金(或法币等价物,如国债)或实物资产(如黄金)相挂钩以维持价值的稳定币,如美国市值最大的两个稳定币Tether(USDT)和USD Coin(USDC)不同,算法稳定币没有链下资产支撑而是通过与另一种加密货币的套利关系来维持价值。

UST主要依靠套利机制和供求关系来调节和稳定价格,这个过程离不开其姊妹代币LUNA的帮助。UST和Luna是Terra区块链网络的两个原始代币。同时这个过程还离不开大量可能分布在世界各地的交易员。

LUNA帮助UST稳定价格的过程大致如下:如果UST价格跌破1美元,交易员将“烧毁”(burn)流通中的一单位UST,同时LUNA的数量会增加;流通中的UST数量减少,意味着UST的供给减少,因此价格会上升,LUNA的供给增加,会使LUNA的价格下跌。相反,如果UST的价格高于1美元,这种机制会使其价格重新回归至1美元。在这个过程中,交易员是有利可图的,假设UST跌至99美分,交易员在获得价值为1美元的LUNA时,将赚取1美分的收益。这种套利机制会驱使交易员不停地进行交易。

为了吸引更多人的参与,Terra还加入了其重要生态DeFi项目——固定利率协议Anchor Protocol。主打功能为存放款的借贷平台,承诺了Terra的稳定币UST能有着19%-20%的超高活期收益率。

需要注意的是,Anchor与其他借贷协议不同,其本质是Terra计划经济体的一个组成部分,它当时设定的商业运作模式并非为了追求盈利,而是一个由Terra官方提供资金的、为UST规模扩张提供补贴的产品。若要维持如此高昂的活期收益率,Anchor每年至少需要承担13.7亿美金左右的开支。

牛市的时候,这个机制当然没有问题。13.7亿美金的补贴规模虽然巨大,但以当时Terra超过400亿美元的市值规模,加上其生态基金超过30亿美金的短期储备,以及背后或明或暗的机构和财团支持来看,这笔开支短期内并非无法承受。

UST作为LUNA的发动机,LUNA作为UST的稳定器,两者相互作用,币价走势向好时,形成正向螺旋。这样的模式为Terra的公链生态的稳定币提供了初始应用场景,解决了稳定币最大的冷启动难题。为了获得年利率近20%的高额利息,大量投资者涌向Anchor协议进行存款,这让UST的流通供应量从一年内的20亿美元猛增至185亿美元高位。

但熊市一来,一切都反过来了。

熊市一来“死亡螺旋”

2022年整个加密货币市场行情并不算好,比特币的价格从2021年11月的67500美元跌至最近的30000美元附近。熊市买入其它加密货币并不挣钱,存UST稳定币却能获得近20%的高额利率,因此Anchor上存款规模的增长远远超过了借款规模的增长。

虽然项目方曾升级过借款机制试图提高借款积极性。但是在熊市悲观的情绪下,激励是无效的。Anchor Protocol作为借贷平台,存款量远高于借款量,协议收支差额巨大,利息谁来付?答案是储备金。

4月26日,一位KOL在社交平台警示大家,Anchor协议的储备金大约还有50天就会耗尽。

“死亡螺旋”是怎样形成的——Terra稳定币崩溃始末图片

这不是Anchor第一次遭遇储备金耗尽的情况了,今年2月,为了维护UST稳定,LFG 基金会(Luna Foundation Guard是为支持去中心化代币和Terra 区块链而创建的协会)向Anchor注资4.5亿UST,避免协议破产。

不久,LFG基金会又宣布已进行一笔10亿美元代币销售,开始建立以比特币计价的UST储备,参与的机构包括三箭资本(3AC)、Jump Crypto、DeFiance Capital…等。其创始人Do Kwon更是在3月中旬表示,计划让该储备成长到100亿美元以上。

LFG基金会买入比特币作为储备金,致使其成为比特币前十大持仓机构。截至目前其比特币储备量达80394枚,持仓逼近特斯拉两倍。

图片“死亡螺旋”是怎样形成的——Terra稳定币崩溃始末

由于LFG从未透露过其比特币买入成本,但我们从LFG地址买入比特币当日的价格计算,其比特币购入均价约为41812美元/枚,成本约31亿美元,帐面呈现亏损状态。

用户对于UST的需求基于单一的高额利息,如果Anchor的收益储备变为0或者收益率开始降低,人们就会开始出售UST,铸造LUNA,以赚取差价。

UST的崩盘,是从上周末大规模UST被从Terra生态固定利率协议Anchor Protocol上撤出开始的。资金从Anchor Protocol“出逃”,UST遭遇大规模抛售,给UST的价格造成了压力。越多的UST被出售,越多的LUNA被铸造,LUNA供应增加,两个币种的价格进一步下跌。这就是我们所说的“死亡螺旋”。

数据显示,截至5月11日LFG的总储备金为1.56亿美元,较历史峰值39.87亿美元下跌了近100%储备金耗尽的同时LUNA代币还在不断被增发,5月13日,Terra Analytics数据显示,LUNA当日流通供应量新增256亿枚,总流通供应量已超266亿枚。当前,LUNA价格已低于0.01USDT,近乎归零。

据说,这些被卖出的UST,资金大部分流入了其他由传统资产支持的稳定币。

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UST是否能幸存?

Terra生态崩溃的蝴蝶效应正在涌现

UST崩盘后,其创始人Do Kwon在社交媒体发布了帮助UST价格重回1美元的计划。其中最主要的手段就是增加LUNA供给,以吸收遭到大量抛售的UST。但我们刚刚说到过,LUNA的价格基本归零,UST目前价格在0.08徘徊,离1美元的目标越来越远。

LFG也做出了援救UST的行动,在本周向OTC交易公司借出了7.5亿美元的比特币用于稳定UST,效果也不理想,毕竟比特币价格也在下跌。

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明明Terra的储备金应该在6月才会耗尽,怎么提前一个月就崩盘了?许多人开始猜测,到底是谁主导了这次抛售

市场传闻,贝莱德(BlackRock)和对冲基金巨头城堡证券(Citadel Securities)从加密货币交易平台Gemini借入了10万枚比特币,并用其中的25%交换了UST,随后两家公司抛售了UST和比特币,导致LUNA和比特币价格暴跌。不过5月12日,贝莱德和城堡证券分别向《福布斯》发邮件否认曾交易UST。

也有人猜测这是Terra的自导自演,认为Terra生态有庞氏的影子,因为其启用了庞氏的经典行为,以高息吸纳大众存款。但也有人认为,Terra生态背后的实名团队没有主观诈骗的意图,整个项目生态有可见的增长和投入,也有资金信息相对透明可查。Terra的崩溃,可能只是一次金融创新尝试的失败。

毋庸置疑的是,Terra正处于死亡螺旋的最深处其生态模式的正螺旋运转或许只是牛市的产物。处于熊市,所有的稳定币都面临一个同样的问题:当锚定稳定币的交易价格低于法定挂钩时,如何增加人们恢复挂钩的信心。

BitMEX创始人Arthur Hayes在最新博文中指出:由于死亡螺旋,几乎所有算法稳定币都失败了。如果治理代币的价格下跌,那么支持锚定代币的治理代币资产就被市场视为不可信。那时,参与者开始抛售他们的挂钩代币和治理代币。一旦螺旋开始,要恢复人们对市场的信心非常昂贵和困难。

死亡螺旋不是开玩笑,这是一场基于债务银行系统的信心游戏。但是,该游戏没有政府可以强制用户使用该系统。

Arthur Hayes在文章中写道,Terra正处于死亡螺旋的最深处,目前正在发生的事情完全是设计使然。当该协议在正常工作时,人们对本周LUNA发生的事情感到惊讶,意味着他们没有正确阅读白皮书。Luna的持有者也没有足够认真地质疑Anchor的20% UST收益率到底来自哪里。

他说,当UST市值等于LUNA时,螺旋模式停止。如果任其发展,协议将找到市值平衡,那么问题就变成了最终的市值均衡是多少。最重要的是,当套利者购买便宜的UST铸造的新的LUNA时,谁会购买那个增发的LUNA?当你知道有数十亿美元的LUNA抛压时,尤其是UST < 1美元时,你为什么要从那些卖它的人那里购买LUNA?

即使LUNA和UST在这一事件中幸存下来,从长远来看,必须进行一些协议更改,以增强市场对LUNA的市值将始终超过UST浮动的信心。但他不知道如何做到这一点,这就是为什么他只会LARP。

全球第三大稳定币UST一夜崩盘,产生的蝴蝶效应会引起多大的风暴?是否会使加密货币市场进入不断探底的熊市?引人深思。加密市场的不景气固然与全球通胀和经济衰退有关,叠加美联储加息带动金融市场动荡加剧。

Terra生态崩溃的影响不容小觑,毕竟一周前还在3.7万美元左右徘徊的比特币,本周两次跌破3万美元关口。美国财长耶伦也在这件事情后现身表示,稳定币风险尚未达到系统性威胁的规模,但正在迅速增长。金融稳定监督委员会支持对稳定币的资本和流动性来制定要求。

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